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山东省明发同茂饲料有限公司生物饲料研究所

“发酵饲料”系列产品已处于国内领先水平,并已获国家专利

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连涨三天 现代牧业暴走背后,最坏的日子要过去了吗
发布时间:2017-10-01        浏览次数:292        返回列表
   连涨三天 现代牧业暴走背后,最坏的日子要过去了吗
 
  现代牧业(01117.HK)最近三个交易日成交活跃,股价连续拉升,今日盘中更是大涨逾一成,高见1.67港元,截至收盘时,稍有回调,最终收涨8.61%,报价1.64港元,当日成交额高达2040万港元,是昨日成交额的7倍,前一日的21倍。
 
  回顾上个月,此前一直表现不佳的现代牧业明显企稳,呈上攻态势,但进入到9月后,股价表现却不尽如人意,连连下跌。直到最近股价走势才开始向上,并成功转跌为升,预计本月能继续翻红。
 
  事实上该股自去年下半年小阳春尤其是11月末破顶之后,市场表现就一直令人堪忧,股价一度从2.15港元跌至1.3港元,跌幅高达近四成。截至今日该股今年来累积跌幅仍然大14%,而同期恒生指数却已经涨了近25%。
 
  如今该股在大盘略显颓势的几天内突然逆袭,难道真是跌到底了要开始反转了吗?
 
  近年来以乳业为代表的牧业面临严峻形势,国内乳制品市场需求疲软和进口低价乳制品大量冲击导致国内乳品企业对原奶的需求大幅缩减,让本处于过渡转型期、占中国牧场总量七成以上的中小牧场雪上加霜。作为国内最大的奶牛养殖企业现代牧业的日子同样也不好过。
 
  去年公司更是出现了自2010年上市以来的首次亏损,由此也不难想到公司的股价会一路向下,颓势不减,在跌跌不休的日子里,如今现代牧业突然反弹,难道说最坏的日子要过去了?
 
  业绩不佳拖累老大哥
 
  上个月底,现代牧业发布上半年业绩公告,半年报显示,公司业绩状况进一步恶化,今年上半年,公司亏损达到6.66亿元,较去年同期增长约16%。公告称,受原料奶价格下降等因素的影响,今年上半年公司公允价值变动损失达5.13亿元,占上年末净资产的10.44%,造成净利润亏损达7.02亿元,占上年末净资产13.88%。
 
  数据来源:智研咨询集团与尼尔森
 
  从报表数据来看,2017年上半年度,现代牧业实现营业收入21.56亿元,同比增长1.67%,毛利率同比减少6.78个百分点至25.65%,公允价格变动净损失5.13亿元,净损失同比扩大10.80%,当期公司净利润亏损7.02亿元。截至2017年6月末,公司资产总额为141.34亿元,所有者权益为44.53亿元,负债总额为96.81亿元,资产负债率为68.509%,较上年末上升2.13个百分点,其中刚性债务余额为87.14亿元(短期刚性债务为50.27亿元),公司流动比率为52.37%,公司即期刚性债务偿付压力大,资产流动性欠佳。
 
  显然公司在基本面上并没有特别大的改善。
 
  回顾今年1月5日,蒙牛乳业和现代牧业曾在港交所联合发布要约公告,根据公告,蒙牛将向Success Dairy II (卖方)以每股1.94港元的价格收购相当于现代牧业 16.7%的股权,交易总金额约18.73亿港元。此交易完成后,蒙牛持股将增加至39.9%,继续成为现代牧业最大单一股东。根据港交所的规定,蒙牛收购现代牧业16.7%股权后,累计占股超过30%,触发要约收购机制,因此,按照港交所规定,蒙牛必须启动要约收购。然而蒙牛方面却无意全部收购现代牧业股权,当时蒙牛总裁卢敏放在接受香港媒体采访时还指出“未来希望保持其上市地位。”尽管如此,蒙牛在3月初还是继续通过要约形式收购了现代牧业20.1%股权。而根据现代牧业8月6日的公告,蒙牛目前持有现代牧业的股权高达61.25%。
 
  现代牧业业绩状况进一步恶化,显然对蒙牛造成了不小的影响。
 
  根据此前蒙牛公布的半年报数据,公司今年上半年营业收入295亿元,同比增长8%;净利润11亿元,同比增长5%。而其十来年的“老对手”伊利股份上半年的营业收入为335亿元,同比增长11%;净利润为34亿元,同比增长5%。从上半年的业绩情况来看,尽管两大乳业巨头的业绩都呈现增长趋势,但蒙牛乳业和伊利股份之间的差距却同时也在逐渐拉大。就营业收入而言,两家企业相差40亿元。而净利润的差距更大,蒙牛乳业的净利润仅为伊利股份的1/3.
 
  而从蒙牛的公告来看,其指出其分别于今年3月和2013年7月收购现代牧业和雅士利。数据显示,蒙牛乳业联营公司上半年的亏损额为3.55亿元,较去年同期的1.55亿元亏损额大幅提升。其中上半年现代亏损6.9亿元,同比增长16%,亏损面持续扩大。而雅士利净利润亏损1.22亿元,同比下滑907%。显然现代牧业的亏损占了大头。
 
  尽管被现代牧业的巨亏坑了不少,卢敏放仍然看好投资现代牧业。对于战略投资现代牧业,卢敏放并不后悔,其指出“公司于今年5月份成立了巴氏奶事业部,开启巴氏奶布局,这都是基于现代牧业战略上的考量,也是蒙牛为何大幅增持现代牧业的重要原因。”
 
  另外卢敏放还表示,在业绩导向上,上半年已经换了一些小业务单元的领导人,“行就上,不行就下”。目前,蒙牛与现代牧业已经成立了6个协同项目小组,从生产到销售全方面接管了现代牧业品牌奶业务,目前公司的“营运效率也在提升”,他说,“我们不认为现代牧业还会拖累蒙牛,现代牧业下半年业绩会大幅上升,相信业绩肯定能改善。”
 
  奶源危机下得奶源者得天下
 
  再来看行业方面,近年来由于进口大包粉的冲击,国内奶牛养殖业跌入低谷期,倒奶、杀牛现场不时上演。回顾去年,行业监测数据也凸显了奶牛养殖企业的困境。早前中国奶业协会会长高鸿宾还曾透露,去年3月,国内奶牛养殖亏损面已达到51%,比上年增长了5.8%,亏损面超过了一半。而且这种恶劣的态势还在扩大。从去年下半年开始出现的“倒奶杀牛”现象,已从小散户向大牧场蔓延。
 
  为了应对危机,现代牧业公司不得不控制奶牛数量,把奶牛当肉牛卖。当时现代牧业总裁高丽娜更是无奈地说:“我们已经开始变相杀牛倒奶,正常奶牛淘汰率是28%,而现在达到了46%。一头奶牛正常价格为2万-3万元,现在当肉牛只卖七八千元。”
 
  然而伴随着中小牧场的不断退出,奶牛数量的锐减,这也意味着原奶的基础体量比原来收缩了50%多,乳业的上游奶源供给事实上已经出现危机。
 
  乳业行业中一直有着“奶源为王”的说法,在2014年开始的原奶危机中,倒奶杀牛的现状让奶源受重视程度大幅下降,如今随着原奶产业重拾升势,奶源为王的趋势也将重新得到明确,行业开始走出低谷,
 
  作为国内最大的上游原奶供应商,现代牧业显然在这方面有着先天优势,作为全产业链乳企业,现代牧业目前在国内有27个牧场,拥有的乳牛数量近23万头,并成为首批通过优质乳工程验收的牧业公司,其中70%的原奶用于出售。事实上公司这几年还积极在下游布局试图通过打通上下游形成的一体化模式,从而更能抵抗行业风险。
 
  数据来源:智研咨询集团与尼尔森
 
  就在本月初中金还发表研究报告称现代牧业业绩迎来拐点,18年将实现盈利。报告预计上半年现代牧业再次出现大幅账面亏损后迎来拐点,下半年起全面重组后的业务模式将带动公司逐步实现复苏。该行指出,公司联手蒙牛有望在明年带来账面盈利以及净现金流,虽然公司核心净利润也鲜少亏损。考虑新出现的价值以及增长前景改善,该行上调现代牧业评级至“推荐”。
 
  乳制品行业下一站低温时代来临
 
  相较于采用高温灭菌工艺的常温奶而言,以巴士杀菌奶为代表的低温奶采用鲜奶为原料,全程冷链贮销,是世界各国液态奶消费的主流产品。目前低温巴氏奶占据全球70%的液态奶消费,欧洲95%,美国99%,如今中国液态奶消费也正在从常温向低温转变。
 
  数据来源:智研咨询集团与尼尔森
 
  数据来源:智研咨询集团与尼尔森
 
  从国内巴氏奶的历年数据,基本上维持较高增长,2016年,中国巴氏奶规模约345亿,其中低温酸奶占据绝大多数,同时也是增速最快的,达232.5亿,同比增长9%。中国市场2011年-2016年期间,低温奶的增长基本上超过了常温奶的2倍。
 
  对此中国奶业协会秘书长谷继承曾指出:“2015年,全国原奶产量达3900万吨,其中低温奶增长迅速,占液态奶的比重已经接近三成。随着低温奶产业发展不断完善,未来低温奶将持续快速增长。”数据显示,目前我国经营低温奶产品的企业数量已经超过了400家,并且区域龙头乳企的低温奶增速达到了20%左右。
 
  随着国家出台政策支持低温产业发展,奶源再次得到高度重视。如今,全国性和区域性乳企均在加快布局,抢占低温奶和高端奶市场。
 
  此前蒙牛在收购现代牧业时即表示,收购是为了加强蒙牛在高端乳制品市场的定位,支持发展低温乳制品。而根据业内观点,蒙牛乳业此次增持是强化奶源控制,为低温转型做铺垫。有专家表示,低温奶将是蒙牛侧重发展的业务。现代牧业的奶源分布较好,对于蒙牛乳业的低温化产品战略转型能够形成支撑。
 
  而从现代牧业在国内的布局来看,公司优势也十分明显。低温乳制品对冷链运输的要求严格,一般运输半径不超过500公里,最理想的运输半径则在300公里以内,而公司在国内27个牧场分布在国内8个主要省份,可以辐射华东、华北、东北、西南、华南等多个主要乳制品消费区域。显然这样的布局也非常有利于公司发展低温产业。
 
  另外根据业内专家介绍,低温奶快速发展的契机主要是上游奶源发展带来的机遇,大型牧场规模化发展,奶源各项指标不断提升,给低温奶发展提供了价廉物美的奶源;同时,消费升级时代已经到来,低温奶可以更好地迎合这种趋势,并实现快速增长。
 
  可见,现代牧业的优势在乳制品低温的大趋势下已经提前显现,未来仍然值得期待。